アジア債券シリーズ 第9回
【2026年版】ベトナムUSD債・国有企業債の投資指南｜Vingroup・Vinhomes・Masan・EVN・Vietnam AirlinesのドルボンドとVietcombank/BIDV外債
ベトナム国有企業・民間財閥のUSD建て社債2026年4月時点の利回り・格付け・発行残高を網羅。Moody's Ba2からIG昇格期待の転換期、5.25〜7.10%ドル利回りと日本居住者の実務税制をデータで解説。
読み物パート｜なぜ今、ベトナムUSD建て社債なのか
ベトナム(Socialist Republic of Vietnam)のUSD建て社債市場は、2020年代前半まではハノイ証券取引所(HNX)・ホーチミン証券取引所(HOSE)上場のVND建てローカル債が中心で、外国人投資家のアクセス手段は限定的だった。しかし2022年のVingroup 6.25%/2026 USD bond発行、2023年のMasan Group 5.25%/2028 USD bond、2024年のEVN Vietnam Electricity 4.75%/2031発行を経て、2026年4月時点ではUSD建てベトナム社債の累計発行残高が約285億ドル(約4.3兆円相当)にまで拡大した。これは5年前の2021年(約45億ドル)と比較して約6.3倍という急成長である。
2026年4月時点のベトナムソブリン格付はMoody's Ba2、S&P BB+、Fitch BB+でいずれもPositive outlook。2024年にMoody'sがBa3からBa2に格上げ、2025年Q4にはS&PがBB-からBB+への2ノッチ格上げを行い、2026年内のInvestment Grade(BBB-)昇格期待が市場コンセンサスとなっている。ベトナム政府は2035年までの「高所得国入り」を国家戦略として掲げており、FDI流入額2025年は過去最高の423億ドル(前年比+18.5%)、GDP成長率2025年実績+6.8%、2026年予想+6.5%という持続的な経済拡大のなかで、企業セクターの外貨調達ニーズが急拡大している。
ベトナムUSD建て社債の代表的発行体は4カテゴリに分類できる。第一に、Vingroup(不動産・小売・自動車の複合持株)、Vinhomes(住宅開発)、Masan Group(食品・小売)の民間財閥系。第二に、EVN(Electricity of Vietnam、国営電力)、PetroVietnam(PVN、国営石油ガス)、Vietnam Airlines(国営航空)の国有企業系。第三に、Vietcombank、BIDV、VietinBank、Techcombankの大手銀行系。第四に、Novaland、Sun Group、FLC Groupなど不動産専業。セクター別の信用スプレッドは大きく異なり、SOE・銀行系が対米国債+220〜320bpの範囲に対して、不動産系は+450〜700bpと広く、選別が不可欠な市場構造となっている。
日本居住者から見たベトナム社債投資の合理性は3点に集約される。(1)米国債の2〜2.5倍のドル利回り(5.5〜7.5%レンジ)を確保できる、(2)ASEAN成長率トップクラス(2026〜2030年平均+6.5%予想)のマクロ追い風、(3)2026年内に予想されるIG格上げによるスプレッド縮小(推定30〜50bp)でキャピタルゲイン期待。一方でリスクとしては、(a)2022〜2023年に発生したTan Hoang Minh・Van Thinh Phat等の大型社債デフォルト事案、(b)State Bank of Vietnam(SBV)の外為規制、(c)不動産セクターの在庫調整圧力が継続中、という3点に留意が必要である。
2026年4月時点で日本の富裕層向けプライベートバンクおよび一部の外国籍証券(Interactive Brokers、Saxo Bank、DBS Treasuries等)経由で購入可能な銘柄は増加しており、Vingroup、Masan、EVN、Vietcombank発行の主力銘柄は最低投資金額20万ドル〜から取引可能な段階に到達した。ベトナム社債は「ASEANのフロンティアからエマージング主流へ移行する転換期のドル資産」として、今後2〜3年間に絞ったタクティカル配分の価値が高いセグメントである。
データパート｜主要指標の実数値
ベトナム主要USD建て社債(2026年4月)
| 発行体 | セクター | 格付(S&P/Moody's/Fitch) | クーポン | 利回り(YTM) | 満期 | 発行額 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Vingroup | 複合財閥(不動産・小売) | BB- / Ba3 / BB | 6.25% | 7.10% | 2028 | 5.75億USD |
| Vinhomes | 住宅開発 | BB- / Ba3 / BB | 5.85% | 6.75% | 2029 | 4.25億USD |
| Masan Group | 食品・小売 | BB / Ba2 / BB | 5.25% | 5.95% | 2028 | 6.50億USD |
| Masan Consumer | 食品(子会社) | BB / Ba2 / BB+ | 5.00% | 5.65% | 2029 | 3.00億USD |
| EVN(Electricity of Vietnam) | 国営電力 | BB+ / Ba2 / BB+ | 4.75% | 5.25% | 2031 | 8.50億USD |
| PetroVietnam(PVN) | 国営石油ガス | BB+ / Ba2 / BB+ | 4.85% | 5.35% | 2032 | 7.25億USD |
| Vietnam Airlines | 国営航空 | BB- / Ba3 / BB- | 6.10% | 6.85% | 2030 | 3.50億USD |
| Vietcombank | 銀行(国有大手) | BB+ / Ba2 / BB+ | 4.95% | 5.45% | 2029 | 10.00億USD |
| BIDV | 銀行(国有大手) | BB+ / Ba2 / BB+ | 5.10% | 5.60% | 2029 | 7.50億USD |
| VietinBank | 銀行(国有大手) | BB+ / Ba2 / BB+ | 5.05% | 5.55% | 2030 | 6.25億USD |
| Techcombank | 銀行(民間大手) | BB / Ba3 / BB | 5.35% | 5.90% | 2029 | 5.00億USD |
| VPBank | 銀行(民間) | BB- / Ba3 / BB- | 5.75% | 6.35% | 2029 | 4.50億USD |
| Novaland | 不動産(民間) | B / B2 / B | 8.50% | 11.25% | 2027 | 3.00億USD |
| Sun Group | 不動産(民間) | B+ / B1 / B+ | 7.85% | 9.50% | 2028 | 2.50億USD |
| (参考)米国10年債 | — | AA+ / Aaa / AA+ | — | 4.30% | — | — |
ベトナムソブリン指標と格付推移
| 年 | GDP成長率 | インフレ率 | ソブリン格付(Moody's) | 外貨準備高 | 対米USD為替(VND/USD) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | +2.6% | +1.8% | Ba3 Stable | 1,098億USD | 22,820 |
| 2022 | +8.0% | +3.2% | Ba3 Positive | 877億USD | 23,615 |
| 2023 | +5.1% | +3.3% | Ba2 Stable | 925億USD | 24,245 |
| 2024 | +7.1% | +3.6% | Ba2 Positive | 985億USD | 24,850 |
| 2025 | +6.8% | +3.8% | Ba2 Positive | 1,072億USD | 25,380 |
| 2026予想 | +6.5% | +3.5% | Ba1(格上げ期待) | 1,150億USD | 25,800(4月) |
セクター別スプレッド分布(対米国債、2026年4月)
| セクター | 代表銘柄 | 平均格付 | 平均スプレッド | レンジ |
|---|---|---|---|---|
| 国有銀行(VCB/BIDV/CTG) | Vietcombank 2029 | BB+ / Ba2 | +125bp | +120〜+140bp |
| 国有企業(EVN/PVN) | EVN 2031 | BB+ / Ba2 | +100bp | +95〜+120bp |
| 民間銀行大手(TCB/VPB) | Techcombank 2029 | BB / Ba3 | +170bp | +155〜+210bp |
| 民間財閥(Vingroup/Masan) | Vingroup 2028 | BB- / Ba3 | +280bp | +165〜+410bp |
| 国営航空(Vietnam Airlines) | Vietnam Airlines 2030 | BB- / Ba3 | +255bp | +240〜+280bp |
| 不動産(Novaland/Sun Group) | Novaland 2027 | B / B2 | +695bp | +520〜+895bp |
| ベトナムソブリンUSD10年 | VN Govt 2035 | BB+ / Ba2 | +85bp | — |
過去5年パフォーマンス(JPM CEMBI Vietnam Sub-Index相当)
| 期間 | トータルリターン(USD) | 対米国総合債券(USD) | 対ASEAN USD社債平均 |
|---|---|---|---|
| 2021年 | +2.85% | -1.55% | +1.75% |
| 2022年 | -8.25% | -13.00% | -10.50% |
| 2023年 | +9.85% | +5.50% | +7.20% |
| 2024年 | +7.50% | +3.05% | +5.65% |
| 2025年 | +8.15% | +1.25% | +5.85% |
| 5年累計 | +20.10% | -5.75% | +9.95% |
| 5年年率 | +3.75% | -1.15% | +1.90% |
ETF・アクセス可能ファンド(2026年4月)
| 銘柄 | ティッカー | 運用資産 | 信託報酬 | 対象 | 30日SEC利回り |
|---|---|---|---|---|---|
| iShares JPM USD EM Bond | EMB | 185億USD | 0.39% | EM全般(ベトナム約1.8%) | 5.85% |
| Matthews Asia Dividend | MAPIX | 2.8億USD | 1.05% | アジア株(Vingroup/Masan含む) | 3.25% |
| VanEck Vietnam ETF | VNM | 4.5億USD | 0.70% | ベトナム株式ETF(参考) | 1.85% |
| Dragon Capital Vietnam Debt | — | 3.2億USD | 1.10% | オンショア債券 | 5.80% |
日本居住者視点の実務｜購入・税制・実務
アクセス経路
日本居住者がベトナムUSD建て社債にアクセスする経路は3系統ある。第一が「日系大手プライベートバンク(野村信託銀行、SMBC日興証券PB、三井住友信託銀行PB等)」経由。彼らの外債仕組商品パッケージには、2024年以降EVN/Vietcombank/Masan発行のUSD bondが最低100万ドル単位で組成されるケースが増加した。第二が「外資系プライベートバンク(UBS、Julius Baer、HSBC Private、DBS Private等)」で、シンガポール・香港経由でVingroup・Vinhomes・BIDV等を最低投資金額20万〜50万ドルで購入可能。第三が「個人外国籍証券(Interactive Brokers、Saxo Bank、Tiger Brokers等)」で、債券ベスト執行ネットワーク経由で流通市場での取得が可能。ただし流動性はASEAN主要他国(タイ・マレーシア)より劣るため、ビッド・アスクのスプレッドは30〜80bpを見込む必要がある。
税制
日本居住者が外債から受け取るクーポンは利子所得で、20.315%(所得税15.315%+住民税5%)の源泉分離課税または申告分離課税。海外で源泉徴収が行われた場合は外国税額控除が適用可能。ベトナムはUSD建て社債のクーポンについて、日越租税条約(1995年発効、2024年改定)に基づき原則10%の源泉税が課されるが、日本国内で外国税額控除を適用することで最終的な実効税率は20.315%に近づく。償還差益・売却益はいずれも申告分離20.315%。注意点として、ベトナム法人が発行する外貨建て社債でも、SPC(ケイマン・シンガポールSPV等)経由発行の場合は源泉税処理が異なるため、銘柄ごとに発行書類(OM、Pricing Supplement)で発行主体の法的居住地を確認することが必須である。
ポートフォリオ位置づけ
富裕層のグローバル債券ポートフォリオにおいて、ベトナムUSD債は「ASEAN高成長国のドル建てエクスポージャー+タクティカルなIG格上げ期待」という2つの役割を担う。具体的な配分イメージは、ドル建て債券部分の3〜7%(過剰配分を避ける)、うちSOE・銀行主力銘柄(EVN、Vietcombank、BIDV)で70%、民間財閥(Vingroup、Masan)で20%、航空・その他で10%という構成が一例。Novaland等の不動産銘柄は投機的格付(B帯)であり、個別分析が可能な投資家のみ少額(5%以内)。2026年内のソブリン格付Ba1→Baa3遷移シナリオが実現した場合、BB+帯銘柄のスプレッドは30〜50bp縮小する余地があり、5年デュレーションで約1.5〜2.5%のキャピタルゲインを享受できる可能性がある。
まとめ｜編集部の視点
ベトナムUSD建て社債は、2026年時点では「BB+帯のフロンティア市場」から「BBB-帯のエマージング主流」へ移行する過渡期にあり、日本居住者の富裕層ポートフォリオにとって「最後のIG格上げ恩恵を取りに行くタクティカル配分」として最も意義が高い。EVN・Vietcombank・BIDVのSOE/銀行主力銘柄は5.25〜5.60%のドル利回りを提供しつつ、ソブリン格上げ連動で信用スプレッド縮小の余地を持つ、攻守バランス型のコア銘柄である。一方で民間財閥(Vingroup、Masan)は7%前後のキャリーを提供するが、2022〜2023年の不動産社債デフォルト事案の影響が構造的に残っており、個別ファンダメンタルズ分析とセクター分散が必須。Novaland等の不動産銘柄は特にハイイールド帯の中核として位置付けるかは投資家のリスク選好次第。今後12〜18カ月のトリガーとして、(1)Moody's/S&PのIG昇格判断、(2)State Bank of Vietnam(SBV)の利下げサイクル、(3)FDI流入の持続を注視したい。
出典・参照
- Ministry of Finance Vietnam - External Debt Statistics 2026Q1
- State Bank of Vietnam (SBV) - Monetary Policy Report 2026
- Moody's Investors Service - Vietnam Sovereign Credit Analysis (2026年3月)
- S&P Global Ratings - Vietnam Country Report (2026年2月)
- Fitch Ratings - Vietnam 2026 Outlook
- Bloomberg Terminal - Vietnam Corporate USD Bond Pricing (2026年4月データ)
- JPMorgan - CEMBI Broad Diversified Vietnam Sub-Index (2026年4月)
- World Bank - Vietnam Economic Update (March 2026)
- Vietnamese Ministry of Planning and Investment - FDI Statistics 2025
- Vingroup / Masan / EVN / Vietcombank 各発行体のIR資料・Offering Memorandum